流动性池是什么：DEX 怎么定价，存币的人分手续费也担无常损失

在去中心化交易所（DEX）上换币，成交的对手不是另一个人，是一个池子。池子里装着两种代币，比如 ETH 和一种稳定币，由一份智能合约拿着；换币的人拿其中一种放进去，合约按两边各剩多少，算出该还给他多少另一种。这一对币连同管着它们的合约，就叫流动性池。

LP 是什么意思：流动性提供者和 LP 代币

池子里的币不归交易所，也不是凭空来的，是有人存进去的。存币的人叫流动性提供者（Liquidity Provider），英文缩写 LP。他们按池子当时两边的比例，把两种币一起存进去。第一笔存款来自建池的人，他放进去的两边数量，定下了这个池子的第一个报价；在 DEX 首发的新代币，头一个价格就是这么来的。

存进去以后，合约给存币的人记一份 LP 凭证，也叫 LP 代币，代表他在整个池子里占多少份额。凭证记的是比例，不是两种币各多少枚。池子每被换一次，两边的数量就变一次，同一份凭证能取回的两种币也跟着变。想退出时，把凭证交回合约，按份额从两边各取一份。所以 LP 这两个字母有两个意思，一个指存币的人，一个指他手里那张凭证，要看上下文分。

智能合约可以看成一种以太坊账户：能持有资金，也能按设定的条件把资金发出或退回。池子里的币就由这样一个账户拿着，进出都照合约写好的条件走。借贷协议里也有叫「流动性池」的资金池，那是供人借款用的，和这里说的兑换池同名、用途不同。

AMM（自动做市商）：流动性池按两边存量定价

池子不记录「现在一枚多少钱」，只记两边各有多少枚。报价从这两个数算出来：代币那一侧多、ETH 那一侧少，每枚代币折合的 ETH 就低；反过来就高。

有人用 ETH 买代币，ETH 放进池子、代币被取走，ETH 一侧变多，代币一侧变少，下一个人看到的代币报价随之变高。卖出时方向相反。每一笔兑换都在改这个比例，报价就跟着成交一点点挪动，中间没有人出价，也没有挂单在等。按存量自动算价、自动成交的这套做法，叫自动做市商（Automated Market Maker，AMM）。

合约用什么公式从两边存量算出一笔能换多少，各协议写得不一样。让两边数量相乘的结果在兑换前后保持不变，是其中一种写法。

池子也不看外面的行情。别处的价格变了，池里的报价不会自己跟过去，要等有交易进来。两边差价够付手续费时，在便宜一边买、到贵一边卖的交易，会把池子的比例换回到接近外面的价格。无常损失就出在这一步。

在 DEX 换币为什么有滑点

报价是池子此刻的比例，可一笔兑换在成交过程中自己就在改这个比例。前面那一小部分按原来的比例换，越往后，放进去的那一侧越多、被取走的那一侧越少，每多换一点都更贵。整笔算下来的平均成交价，比下单前看到的报价差，这段差额就是池子里的滑点。单子相对池子越大，滑点越大；同样一笔单放进存量大得多的池子，比例挪得少，均价就贴近报价。

订单簿上也有滑点，成因是一张市价单吃完一档挂单、接着吃下一档。池子里的价格则是随换入的数量连续地被推着走。

常数乘积公式 x * y = k：拿一笔兑换来算

Uniswap 给池子定价，用的是常数乘积公式 x * y = k（Uniswap 开发者文档）。x 和 y 是池里两种代币各自的存量，k 是两者的乘积，每笔兑换之后，k 必须保持不变或者变大。有人往池里放进一种币，这一侧的存量变大；乘积不能变小，另一侧最多能取走多少，就由这条等式定了。

算例假设一个池子里有 20 枚甲币和 4,000 枚稳定币，不计手续费。k = 20 × 4,000 = 80,000，报价是 4,000 ÷ 20 = 200，即 1 枚甲币折 200 枚稳定币。有人放进 1,000 枚稳定币买甲币：稳定币一侧变成 5,000，甲币一侧必须剩 80,000 ÷ 5,000 = 16 枚，他取走 20 − 16 = 4 枚。按下单前的报价，1,000 枚稳定币该换 5 枚；实际换到 4 枚，平均每枚花了 250。换完以后，池子的报价是 5,000 ÷ 16 = 312.5。

一单下来有三个价格：下单前的报价 200，成交均价 250，换完后的新报价 312.5。这一单相当于稳定币一侧存量的四分之一，所以挪得这么远。Uniswap 把这种挪动叫价格影响（price impact）：相对池子的深度，单子越大，价格挪得越多；小单的成交价贴近当时的报价。

提供流动性（做 LP）的收入：换币的人付的手续费

滑点之外，每笔兑换还要付一笔手续费。这笔钱按份额归流动性提供者。池子成交得越多，攒下的手续费越多；没人来换的池子，存在里面的币就只是放着。

费率不是全协议一个数。在 Uniswap 上，兑换手续费按池子和协议版本设定，归流动性提供者；治理启用之后，受支持的池子还可以在预先定好的限度内另收一笔协议费。

这笔兑换交易上链另要付 Gas，那是付给网络的，不进池子。交易执行途中 Gas 用尽而失败，已经消耗的也不退。

集中流动性（Concentrated Liquidity）：把资金放在选定的价格区间里

Uniswap 各个版本记 LP 份额的办法不同。v2 给存币的人铸一种可互换的 ERC-20 池子代币，代表他在两边存量里按比例占的一份。到了 v3 和 v4，每个流动性提供者要自己选一段价格区间，x * y = k 只在他选的那段区间里适用。这种做法叫集中流动性，由 v3 引入，v4 沿用，另外在架构和记账上做了改动。

所以「LP 代币」这个词，放在 v2 那类池子里，指的是一种能拆分、能互换的代币；到了 v3，凭证是一枚一枚各不相同的 NFT，区间不同的两个仓位不能当成一样的东西来算。

无常损失是什么，怎么算

存进池子的两种币，比例由池子维持。外面的价格变了，那些在两边赚差价的交易把池子的比例换回到接近外面的价格，换的方式是从池子里拿走正在涨的那一种、放进另一种。等存币的人取回时，涨的那种变少了，没涨的那种变多了。拿这个结果和「当初不存、两种币原样放在钱包里」比，少掉的部分叫无常损失（Impermanent Loss）。

算例假定一个池子按两边数量相乘不变来定价，里面只有一笔存款：10 枚甲币和 1,000 枚稳定币，存入时 1 枚甲币折 100 枚稳定币，两边各值 1,000，合计 2,000。之后外面的甲币涨到 200，不计手续费，池子被换到每枚甲币也折 200 枚稳定币为止：甲币剩约 7.07 枚（10 除以根号 2），稳定币约 1,414.21 枚，两数相乘仍是 10,000。这时取回，价值约 7.07 × 200 + 1,414.21 ≈ 2,828.43；原样拿着不存，是 10 × 200 + 1,000 = 3,000。差了约 171.57，占原样拿着的 5.7% 左右。这笔差额去了把比例换回来的那一方：他们放进约 414.21 枚稳定币，拿走约 2.93 枚甲币，按 200 算值约 585.79。

跌的方向也一样。甲币跌到 50，照同一规则算，取回的价值约 1,414.21，原样拿着是 1,500，同样少了约 5.7%。价格离存入时的比例越远，差得越多；价格回到存入时的比例，这段差额也就没了。在偏离的时候取回，它才成了实际少拿的钱。手续费收入在另一头，能把这段差额补回一部分，也可能补得比它多，看这段时间池子成交了多少。

流动性池和订单簿的区别：成交对手不同

在池子里换币，币从自己的钱包出去，换回的币回到自己的钱包，中间不经过交易所账户，这也是 DEX 和 CEX 的根本差别之一。

谁都能建池子：不用谁批准，开盘价由建池的人定

Uniswap 的协议向所有人开放，它自己没有能力挑选谁可以用。兑换、往池里存币、给一对代币新开一个市场，都不用谁批准。核心合约部署之后不能升级，没有哪一方能把它暂停，或者撤销已经执行的兑换。

落到池子上是两件事。头一件，没在中心化交易所上架的代币，只要有供需，有人给它建了池，就换得到。第二件，池子在那里，只说明有人往里放了两种币：第一笔存款的两边数量由建池的人自己定，开盘价也就由他定；池子多深，要看之后还有多少人往里存。存量小的池子，一笔不大的单就能把价格推出去很远，换之前先看池子两边各有多少。

锁池子、撤池子是什么意思

撤池子，是凭证的持有者把凭证交回合约，按份额把两边的币取走，流动性提供者退出都走这一步；凭证全在建池人一个地址名下时会出什么事，见 Rug Pull。

锁池子，是让凭证暂时或彻底离开建池人的控制：存进锁仓合约，到期后凭证回到设定的地址，撤与不撤又由那个地址说了算；转进没人掌握私钥的销毁地址，谁也取不出来。